为什么独角兽公司扎堆境外上市，背后有着怎样的资本逻辑？

最近，在资本界讨论最多的话题，就是小米在香港上市了。尤其当它的估值从1000亿美元变成了540亿美元，大家就更震惊了，都在讨论为什么估值打了五折，雷军还要小米上市呢？除了小米，斗鱼、映客、同程艺龙等众多独角兽均爆出了香港上市计划，它们为什么要在这个时点扎堆上市呢？

多年以后，我们在回顾中国互联网商业史的时候，一定会将2018年6月视作一个关键历史节点。截止当下，此类历史节点只出现过三次：

第一次是2000年，中国第一批PC互联网企业集中上市，百度、腾讯、盛大、搜狐、网易等那个年代的独角兽，完成了那个年代互联网红利的第一次收割；

第二次是2010年前后，优酷网、当当网、奇虎360、人人网、开心网、迅雷、世纪互联等等掀起新一轮的境外上市潮；

第三次是2018年6月，资本市场频出重磅消息，蚂蚁金服融资140亿美元、新上市的工业富联、宁德时代成为最耀眼的科技股，后续小米、美团等独角兽将陆续赴境外上市。这只是一个开端，后面还有优信二手车、映客、同程艺龙、平安好医生、猎聘、多益网络、指尖跃动、宝宝树、房多多、尚德教育、拼多多、易果生鲜等几十家独角兽在排队奔赴境外上市。

独角兽们积极谋求境外上市，这个密集程度实属罕见。这背后有着怎样的资本逻辑？

港股市场窗口期

港股正迎来时隔十年的“黄金时代”。恒生指数2017年全年涨幅超过30%，成为当年全球表现最好的主要指数。2018年1月，恒生指数成功冲上了历史新高33484点，突破了之前在2008年创下的历史高点。

目前港股处于高位，尤其是新经济股票估值较高，选择在这个时间点上市融资，可以用比较少的股权摊薄换来更多的钱。

港股在最近几个月处于一个比较微妙的高位震荡调整期，6月19日，上证、恒指均大幅下跌。恒指指数一度大跌近千点，跌破29500点。港股后续是涨是跌众说纷纭，一旦港股持续下跌抑或由牛转熊，将对独角兽的估值造成重大影响。

港股新政助推

2017年底，在港交所行政总裁李小加推动下，港交所出台了成立25年来最大的变革：允许“同股不同权”公司上市，允许尚未有收入的生物科技公司上市等。

李小加曾将港股市场形容为“自由恋爱”——从制度层面上来说，三地股市中，港股的上市制度设计已经越来越接近纳斯达克，均采用披露制。

从IPO审核通过率来看，2017年共310家申请在香港IPO，仅有8家被拒。同时，香港IPO审核速度快，企业从递交上市申请表格到出裁决结果，平均只需要120天。

就估值而言，三地中A股给出的估值最高，但其门槛也最高，而美股和港股都较为国际化，香港又具备得天独厚的优势——要说两地投资者对中国公司的理解程度，香港肯定更懂。

外围商业环境的两个“超级变量”

为什么大量“独角兽”公司要在近期扎堆境外上市，哪怕“流血上市”也在所不惜？根源在于，外围商业环境出现两个“超级变量”：

一是移动互联网的“流量红利”已经见顶，很难再有超预期的高增长。而这一轮扎堆赴境外上市的“独角兽”公司，几乎都是基于移动互联网发展而来的，而且很多暂未实现持续盈利。美国、香港的资本市场对这些企业相对友好，对盈利没有硬性要求，同时能通过比较灵活的AB股制度，帮助创始人强化对公司的掌控力。

二是《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台以后，创业者面临的融资环境逐渐变得严峻起来。设想一下，很多“独角兽”公司上市之前，经过少数几家机构投资者的讨价还价，就能获得一个比较高的估值（10亿美元以上），凭什么？除了企业本身的内在价值之外，“一级市场”投资者本身要比较“有钱”也很关键。“一级市场”的主要资金来源终究还是银行体系，而这一块恰恰是监管新规要求收紧的重要部分。“一级市场”投资者不像过去那么有钱了，这必然冲击“独角兽”公司的估值水平。

美国经济研究局（National Bureau of Economic Research）有一项研究结论，平均而言，“独角兽”的估值被高估大约50%。这种情况在全球都很普遍。吸引风投或是上市，最终的结果当然是“融资”，但“融资”往往不是最终目的。

“独角兽”公司的上市突破，只是复杂“目标体系”的一个重要环节，或者只是在企业发展的时空“坐标系”中留下一个烙印。从X轮风投到最终上市，是“独角兽”公司融入更广泛商业体系的过程。风险投资、资本市场加上传统银行所提供的，远远不是钱这么简单，而是塑造了一个商业生态系统。可以将创业、创新看作亚马逊雨林生态，资本就像这个生态网络里面交错纵横的河流，孕育了生态的要素，促进了整个生态的快速演化。

投资有风险，以上信息供参考。